电子政务领域的成长新星

2019-07-11 09:46 0 人参与   0 条评论

电子政务领域的成长新星


本次南威软件(9.910, 0.16, 1.64%)总共发行不超过6.60亿元可转债。优配:每股配售1.253元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(7-12周五)网下申购、股权登记日;T日(7-15周一)网上申购;T+2日(7-17周三)网上申购中签缴款。配售代码:753636;申购代码754636。
 
【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,2.3%,3.0%),到期回售价为112元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债YTM 7.15%计算,纯债价值为77.51元,YTM为2.85%。发行6个月后进入转股期,初始转股价10.13元,7月10日收盘价为9.75元,初始平价96.25元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.36%。
 
【公司基本面】公司以电子政务为主业,聚焦城市安全、物联网、智慧城市等业务,提供软件开发、系统集成、技术服务以及整体解决方案。目前公司各细分业务快速发展,高毛利业务占比提升,拉动整体毛利率提升。研发投入逐年增加,加强技术优势。同时,公司通过对外投资、并购、引入蚂蚁金服战略投资等方式实现产业协同和业务延伸,巩固业绩。2019年第一季度,公司实现营业收入1.07亿元,同比上升96.56%,归母净利润为-0.06亿元,同比下降583.75%,毛利率为37.21%。目前公司市值为51亿元左右,PE TTM 31.1倍,估值水平合理。
 
【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为21%左右,以2019年7月10日正股价格计算的可转债理论价格为101~102元。相对估值法,目前同等平价附近的文灿转债(100.090, 0.09, 0.09%)转股溢价率为4.51%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,当前新上市的转债估值普遍不高,我们预计南威转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为100~102元。综合考虑,预计南威转债上市首日价格在101~102元之间。
 
【申购建议】南威软件总股本5.27亿股,前十大股东持股比例62.03%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余4.62亿元供投资者申购。假设网下申购户数为500户,平均单户申购金额为3亿元,网上申购户数为40万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.084%附近。考虑到公司转债平价低于面值,但公司近年来盈利水平增速较快,所处行业发展稳健,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
 
正文
 
1. 投资建议
 
预计南威转债上市首日定价区间为101~102元。按照2019年7月10日收盘价计算,南威转债对应平价为96.25元。目前同等平价附近的文灿转债转股溢价率为4.51%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,当前新上市的转债估值普遍不高,我们预计南威转债上市首日的转股溢价率区间为【4%,6%】,当前价格对应相对估值为100~102元。绝对估值下,理论价格为101~102元。综合考虑,我们预计南威转债上市首日的定价区间为101~102元。
 
可以参与申购,二级市场可以配置。公司以电子政务为主业,聚焦城市安全、物联网、智慧城市等业务,提供软件开发、系统集成、技术服务以及整体解决方案,同时向智慧文旅、智能家居、智慧旅游、智慧军营等行业拓展,强化公司规模效应。目前公司在全国各地拥有50多家全资、控股公司,业务范围覆盖中共中央办公厅、国务院办公厅、国家发改委等多个国家核心机关信息化项目,凭借专业的技术和丰富的实践经验,行业影响力和品牌形象不断提升。考虑到公司转债平价低于面值,但公司近年来盈利水平增速较快,所处行业发展稳健,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。
 
2. 发行信息及条款分析
 
发行信息:本次转债发行规模为6.60亿元,网下申购日为2019年7月12日,网上申购及原股东配售日为2019年7月15日,网上申购代码为“754636”,缴款日为7月17日。公司原有股东按每股配售1.253元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753636”。网下发行申购上限为5.90亿元,网上发行申购上限为100万元,主承销商华泰联合最大包销比例为30%,最大包销额为1.98亿元。
 
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.30%、第六年为3.00%。转股价为10.13元/股,转股期限为2020年1月19日至2025年7月14日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值112%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目、补充流动资金。

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