社会服务行业2019年三季报综述:行业营收增速放缓 龙头标的业绩稳定

2019-11-08 02:20 0 人参与   0 条评论

投资要点:

    2019Q1-3 市场回顾,行业整体营收、归母净利润增速放缓。2019 年以来(截至2019 年10 月31 日,下同),沪深300 指数上涨31.28%,SW 休闲服务板块上涨26.51%,跑输沪深300 指数4.77%,涨跌幅在A 股28 个行业板块(申万分类)位列第9 位。2019Q1-3 休闲服务行业上市公司合计实现营业收入1048.31 亿元(+2.75%),实现归母净利润93.9 亿元(+8.64%)。营收、归母净利润增速较上年同期分别下降21.79pct 和20.65pct,增速放缓主要系中国国旅剥离国旅总社旅行社业务、宋城演艺网络直播平台六间房出表、首旅酒店投资收益大幅下降所致。

    2019Q3 业绩环比好于Q2。2019Q3 实现营业收入381.72 亿元,同比减少4.26%,环比增长15.04%;营业毛利167.06 亿元,同比减少0.42%,环比增长8.90%;归母净利润31.99 亿元,同比减少9.90%,环比增长12.00%。整体来看,利润端增长好于收入端,19Q3 业绩弱于去年同期,但Q3 业绩环比好于Q2。

    免税业务,中国国旅剥离国旅总社旅行社业务专注免税产业。2019Q1-3中国国旅实现营收355.85 亿元(+4.35%),归母净利润41.96 亿元(+55.09%),扣非归母净利润34.17 亿元(+26.90%)。其中2019Q3 实现营收112.40 亿元(-13.65%),归母净利润9.16 亿元(+16.57%),扣非归母净利润9.17 亿元(+17.24%),剔除上市公司剥离国旅总社旅行社业务对业绩带来的影响,公司收入端、利润端稳步增长。

    酒店业务,受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压。2019Q1-3 酒店板块实现营收199.93 亿元(+2.72%),增速自2016 年后不断下滑;归母净利润14.54 亿元(-3.55%),为近5 年首次出现负增长。两大酒店集团经营业绩:首旅酒店2019Q1-3 实现营收62.31 亿元(-2.16%),归母净利润7.19亿元(-10.27%);其中Q3 实现营收22.40 亿元(-5.32%),归母净利润3.52亿元(-23.83%);业绩同比下滑主要系直营店关店、去年同期出售燕京饭店带来投资收益所致。锦江酒店2019Q1-3 实现营收112.82 亿元(+2.97%),归母净利润8.73 亿元(+0.15%);其中Q3 实现营收41.39 亿元(+3.04%),归母净利润3.06 亿元(-17.10%),Q3 业绩超预期主要系铂涛、维也纳收入同比增长所致。

    景区业务,自然景区受门票降价影响业绩承压,人工景区受促进消费政策业绩上行。自然景区2019Q1-3 实现营收42.57 亿元(+3.70%),归母净利润9.46 亿元(-5.02%);休闲景区2019Q1-3 实现营收24.82 亿元(-10.43%),归母净利润13.43 亿元(+8.39%),营收下降主要系宋城演艺六间房网络直播平台出表所致。2019Q1-3 自然景区实现毛利率50.35%(+0.30pct),净利率22.61%(-2.28pct),期间整体费用率20.46%(-0.72pct);人工景区实现毛利率72.67%(+2.23pct),净利率55.18%(+10.81pct),期间整体费用率13.55%(-3.05pct)。两类景区相比较人工景区实现高毛利率、高净利率、低费用率,主要系板块内复制能力较强的宋城演艺带动业绩提升。在发改委指导自然景区门票降价、国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》政策指引等背景下,我们更加推荐复制能力较强、景区承载容量大、消费形式多元的人工景区。

    投资建议:在宏观经济预期和国内黄金周旅游总收入/接待人次增速下滑的环境下,建议关注两条主线:公司业绩确定性和行业发展空间。目前中国国旅继续维持免税经营牌照的护城河优势,剥离国旅总社旅行社业务后上市公司完全专注免税业务,脱离销售、管理费用较高旅行社业务有利于增厚毛利、提升业绩;同时在财政部联合有关部门协调国内有税、免税市场、完善市内免税店政策、促进消费回流的影响下,免税消费市场空间有望进一步打开。酒店行业RevPAR 目前已经处于2017 年以来底部,两大酒店集团加速开拓中高端酒店市场、下沉三四线城市物业渠道、优化内部费用的同时向外拓展来稳定业绩。在消费需求多元化和拓宽假日消费空间政策指引下,人工景区具有挖掘潜力。不同于自然景区受限于游览时间、可接待客流等因素,人工景区发展外延周边能力强、景区复制速度快、消费场景多样化,能更好满足消费者日益增长的消费需求。宋城演艺目前项目储备充足、轻重资产结合扩张、现金流充沛、珠海演艺谷有望成为公司中长期新利润增长点,行业发展前景广阔。

    重点关注公司:中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店。

    风险提示:

    宏观经济波动风险;免税政策变化风险;酒店行业供需变化风险;景区门票下调风险;行业增速不及预期风险;突发事件或不可控灾害风险。

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