降息信号意义高于实际效用!!

2019-11-08 15:23 0 人参与   0 条评论

巨石国际发现,近一个月,市场风险偏好无明显趋势,股指和商品指数窄幅波动,国债期货下行。6%的GDP增速和5BP的MLF降息,中美贸易磋商的阶段性成果与落地时点的不确定性,显示周期与逆周期之间的博弈通道趋窄,纠结的风险偏好等待预期外因素打破。

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经济下行压力仍在。三季度GDP增速已降至6%,四季度和明年一季度保6难度高。但2020年为十八大“国内生产总值比2010年翻一番”目标收官年,按照目前2011—2018年的GDP既定增速和2019年6.1%左右的假定增速,为完成目标,2020年GDP增速需在6%以上。考虑到第四次经济普查大概率上修2014—2018年GDP平均增速,若按第三次普查上修幅度0.08%计算,2020年GDP目标增速或可调降至5.9%左右。按此目标任务,GDP增速下行空间已被限定,虽然2020年GDP增速下行压力低于2019年,但极窄的下行空间决定了经济仍需要财政货币政策激励保底。

四季度财政发力空间已处于低谷期,地方政府大规模发债和财政支出将集中在明年一季度,若将明年发债额度提前至11—12月发行或动用往年额度,则为财政政策方面的超预期因素。财政发力受限的同时,货币政策因结构性通胀压力也难有较大作为,11月5日MLF意外降息,对市场风险偏好的提振更偏重于信号意义而非实际效用,表明在猪通胀和GDP保底压力下,货币政策基调将偏向宽松,以维稳当前关于政策可能收紧的市场担忧。但MLF降息力度仅有5BP,也表明货币政策仍受制结构性通胀压力。考虑到猪价仍处在上升周期,CPI增速高点的市场预测中值不断提升,明年一季度MLF利率再调降难度较高,而12月有两期MLF到期,届时为MLF利率再调降的时间观察窗口。

11—12月宏观组合仍为经济弱和政策强,但季节性而言,同期经济景气度为季节性淡季,而政策空间也因前期集中释放而收窄,宏观组合基调中性偏弱。但降息叠加人民币升值的政策组合,利于内部经济,不利于出口预期,稳增长效用整体有限,偏向于精准调控。

巨石国际总结:总体上,经济韧性、政策空间、通胀压力之间有相互对冲和制约关系,令经济下行和政策宽松的空间均无太多想象空间,风险偏好上有顶下有底将是常态。常态之外,市场风险偏好的突围将来自于超预期因素,10月经济、金融、通胀数据和中美贸易摩擦演变均是需关注的焦点,而中美贸易磋商演变可能成为风险偏好突围的外部因素。但因智利取消举办APEC峰会,中美贸易谈判第一阶段文本协议签署与否,成为不确定性因素;若如期兑现,意味着自2018年开启的中美贸易摩擦持续升级后,出现逐步向好拐点,虽然最终结果仍难乐观,但边际上,中美冲突降级预期仍大概率对市场风险偏好有较强提振。

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